作者：于博 蒋佳榛

　　事(shì)件描(miáo)述

　　2023年5月11日，国家统计(jì)局公布(bù)了4月份的通胀数(shù)据：4月(yuè)份居民消费价格同比上涨0.1％，环比(bǐ)下降0.1％，工业生产者(zhě)出厂价格同(tóng)比下降3.6％，环比下(xià)降(jiàng)0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降幅收窄，同比涨幅回落至0.1％；其中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)、猪肉价格续降(jiàng)，出行(xíng)价格上涨。

　　2、4月PPI环比下(xià)降0.5％，同(tóng)比降幅扩大至-3.6％；其中，分项价(jià)格跌(diē)多涨少，黑金价格(gé)走(zǒu)弱(ruò)。

　　3、4月CPI同比离转负仅一步之遥，是否到了需要(yào)担心(xīn)通缩的时(shí)候？我们认(rèn)为“通缩论(lùn)”言过其实：一(yī)方(fāng)面，今年初以来(lái)核心CPI有所反(fǎn)弹，意味着通(tōng)缩压力正逐步缓解；另一方面，4月CPI环比降幅收(shōu)窄、核(hé)心CPI环比回(huí)升，也指向(xiàng)当前经济仍在温和修复。下半年随着(zhe)生猪价格筑底回升、消费需求逐步回暖，物价水平有望回归正常水平，通缩和通胀均不构(gòu)成当前主要矛(máo)盾。

　　目录

　　1、食品拉低通胀(zhàng)，核(hé)心通胀持平

　　2、菜、肉价格续(xù)降，出行价格上涨

　　3、PPI环比走弱，同比(bǐ)降幅扩(kuò)大(dà)

　　4、价格跌多(duō)涨少，黑金价格走弱(ruò)

　　5、通缩言过(guò)其实，关注核心通胀

　　以下(xià)是正文(wén)

　　食品拉低(dī)通胀(zhàng)，核心通胀(zhàng)持(chí)平

　　4月CPI环比下(xià)降0.1％，降幅较上月收窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中翘尾(wěi)、新涨价分别影响(xiǎng)0.3、-0.2个百(bǎi)分点。从结构(gòu)上(shàng)看，食(shí)品项仍是(shì)主要拖累，4月(yuè)食品价(jià)格环(huán)比下降1％、非食(shí)品价格则环比小幅上涨(zhǎng)0.1％。剔除(chú)食品和能(néng)源后，4月核心CPI环比回升(shēng)0.1个百分点(diǎn)至0.1％、同比持平至(zhì)0.7％。

　　菜、肉价格续(xù)降，出行价格(gé)上涨

　　食品方面，菜、肉价格续(xù)降，仍是主(zhǔ)要(yào)拖累。受受(shòu)生猪产能充足以(yǐ)及消费淡季(jì)影响，猪肉价格环(huán)比续降3.8％，但降幅较上(shàng)月收窄(zhǎi)0.4个pct；鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果大量上市，带动价格分别环比下降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走阔(kuò)1.1个pct。非食品(pǐn)方面，小长假出行(xíng)需求带动旅游价(jià)格环(huán)比上涨4.6％，受(shòu)车(chē)企降价促(cù)销以及国(guó)内油价下降影(yǐng)响(xiǎng)，交通工具及交通工(gōng)具用燃料价格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比(bǐ)降幅扩大

　　受国内(nèi)外(wài)市(shì)场需(xū)求表现偏弱及国际大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格波动影响，4月PPI环比下降(jiàng)0.5％，同时受上年同期高基数的(de)影(yǐng)响，同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)pct至(zhì)-3.6％，其中翘尾、新涨价(jià)分别影响-2.6、-1.0个百(bǎi)分点。国内生产资料(liào)、生活资料价格环比分(fēn)别下降0.6％、0.3％。

　　价(jià)格跌(diē)多(duō)涨少，黑金价(jià)格走弱

　　分行业看，国际原油(yóu)价格波动带(dài)动(dòng)国内油煤(méi)加(jiā)工(gōng)、化学原料及制品相关行业(yè)价格环比(bǐ)分别(bié)下降2.3％、1.1％；受国内需求(qiú)表现不(bù)及预期影响，黑金采选及冶(yě)炼、有色采选相关行业价格结束自去年底以来(lái)的(de)强势(shì)表(biǎo)现，环比(bǐ)分别下降0什么是等量关系式，什么是等量关系四年级.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能继持续释(shì)放、供给相对充足的影(yǐng)响下，价(jià)格(gé)环(huán)比续降(jiàng)4％。

　　通(tōng)缩言过其实，关注核心通胀

　　4月CPI同比降(jiàng)至(zhì)0.1％的历史较(jiào)低水平，离转负(fù)仅一步之遥(yáo)，是否到了需(xū)要(yào)担心通(tōng)缩的时候？我们认为，应(yīng)当理(lǐ)性看待物价数据，“通(tōng)缩论”言过(guò)其实：一方面，去年(nián)下半年核(hé)心CPI同比(bǐ)持续徘徊在0.6％的历(lì)史低位，但(dàn)今年(nián)初以来有(yǒu)所反弹，意味着(zhe)通缩压力正在逐步(bù)缓解；另(lìng)一方面，4月CPI环比降幅(fú)收窄、核心CPI环比回升，环比走势均处于正常波动区间，也指向当(dāng)前经济仍在温和修复(fù)。往前看(kàn)，去年(nián)二、三季(jì)度(dù)受疫(yì)情(qíng)影响供给偏紧，CPI同比涨幅较高，高基数或对(duì)今年(nián)后续CPI同比读数持续造成扰动。我们(men)认为，应更多关注环比变动情(qíng)况以及核心(xīn)CPI的(de)走(zǒu)势。而随着下半年(nián)生(shēng)猪(zhū)需求的回升，以及(jí)中央猪肉收储工作的开展，生(shēng)猪价格有望(wàng)筑(zhù)底回升，食品项(xiàng)对CPI的拖累将有(yǒu)所缓解，下半年物价水平有望逐步回归至正常水(shuǐ)平、整(zhěng)体将(jiāng)保持温和上涨态势，通缩和通胀均不构成当前经济(jì)的主(zhǔ)要矛盾。

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